展望未来，随着海外加息扰动逐渐减小，港股分母端的压力逐渐向分子端转移。国内疫情的演绎为经济修复前景和企业盈利方面增加了不确定性，港股趋势性反转仍需更多催化剂，尤其是国内基本面改善的明确信号。

美联储公布11月FOMC会议纪要，纪要显示大多数与会者更加担忧货币紧缩对金融稳定和经济的影响，认为应当放慢加息步伐，以便更好地评估美联储对抗通胀的效果。但纪要显示联邦基金利率最终值可能高于此前预期，才能使通胀回到目标范围内。

上周美国经济数据喜忧参半。上周美国初请失业金人数为24万人，为近三个月以来最高水平，预期为22.5万人,前值为22.3万人，虽然仍处于历史相对较低水平，但显示劳动力市场正在降温。另一方面，美国10月耐用品订单环比上升1%，远高于预期和前值的0.4%，主要受商业设备订单反弹推动。强劲的耐用品订单增长表明在借贷成本上升及经济衰退担忧下，企业仍维持资本支出计划，以提高生产率和应对成本压力。与此同时，美国10月新屋销售环比增长7.5%，预期下降5.5%；同比下降5.8%，相比前值明显收窄。新屋销售的超预期反弹，主要由于房地产商推出了大规模激励计划。新房中位价格飙升至创纪录的49.3万美元，反映房地产市场供需仍偏紧。

11月东京CPI同比上涨3.8%，核心CPI同比上涨3.6%，高于市场普遍预期，显示日本通胀压力继续上升。其中，食品价格指数上涨7%，能源价格指数上涨24.4%，为推高整体CPI的主要贡献来源。作为日本CPI的领先指标，意味着日本通胀未来或将保持上行趋势。虽然日本10月CPI同比已创40年的最高水平，日央行行长仍维持鸽派立场，并继续强调实现工资增长的重要性。

制造业、服务业PMI持续下滑。由于制造业及服务业疲软，11月日本PMI从10月的53下降至50.2。当前日本面临的通胀压力导致需求疲软，产量和新订单下降，制造业PMI从52.7小幅下降至52.1。服务业PMI从54下降至50.3。

上周，全球股市整体下跌，新兴市场跌幅大于发达市场。美联储释放更多加息步伐放缓的信号，提振市场情绪。标普500上涨1.53%，道琼斯工业指数上涨1.78%；欧洲STOXX600指数上涨2.15%，德国DAX指数上涨0.76%，英国富时100上涨1.37%，法国CAC40指数上涨1.02%；日经225上涨1.37%。新兴市场主要股指多数下跌，台湾加权指数（1.89%）领涨，A股创业板指（-3.36%）领跌。10年美债收益率走弱，欧债收益率从数周高位回落。10年期日债收益率从0.267%攀升至0.275%。大宗商品方面，在需求不佳和OPEC增产影响下，布油跌至81美元；随着冬天到来，天然气需求仍面临不确定性，NYMEX天然气价格走高。汇率方面，美元指数在106附近震荡，日元小幅升值至140下方。

上周，美联储加息放缓信号提振市场情绪，叠加部分零售和科技公司财报盈利情况好于预期，美股三大指数上涨，价值风格好于成长风格。标普500自9月中旬以来首次回到4000点上方。行业方面，公共事业、材料、金融、必需消费等板块涨幅居前。由于对全球经济衰退带来的需求疲弱，同时欧洲天然气库存接近储存上限且秋冬天气比预期更加温，以及OPEC组织增产消息，导致油价下跌，能源板块承压。

当前美国通胀虽有回落迹象但仍远高于2%的目标，在通胀回落至合理范围内，市场将持续关注美联储加息路径的转变。在这一背景下，虽然近期更多数据表明美国经济出现放缓，但股市的交易逻辑仍在加息放缓的逻辑主导下出现阶段性反弹。但值得注意的是，加息对实体经济的影响存在滞后性，企业盈利的下行趋势或将在未来逐渐显现：经济增长放缓和通胀高位将导致企业销售增长放缓，叠加高成本，将企业利润造成压力。

上周受美联储加息放缓影响美债收益率下跌。美联储11月FOMC会议纪要显示政策制定者越发担忧货币紧缩对金融稳定和经济的影响，认为应当放慢加息步伐。10年美债收益率回落至3.68%，2年期美债收益率回落至4.42%，由于长端收益率跌幅大于短端收益率，美国经济衰退指标2年/10年美债收益率曲线创40年来最严重倒挂。

美国七八十年代发生极端通胀时期，沃克尔通过激进加息政策抑制通胀，同时美国经济在1980年和1982年出现严重衰退，彼时收益率曲线大幅倒挂。而在此之后的四十年来，美债倒挂幅度超过50bp的情况非常少见。美国通胀增速超预期回落，但绝对值仍远高于美联储通胀目标，持续加息下美债收益率曲线不排除未来可能进一步倒挂。

国内疫情加剧引发市场对经济增长的担忧，港股上周结束了10月底以来周度反弹。恒生指数下跌2.33%，恒生科技指数上涨6.48%。行业涨跌参半，医疗保健、资讯科技、非必需消费品领跌。政策利好推动下，电讯业、能源、金融地产板块领涨。流动性方面，南下资金结束连续11周的净流入转为净流出，上周净流出15亿人民币，而此前一周为净流入32亿人民币。

国内方面，在二十条落地后，精准防控”得到落实，但疫情也有所升温，市场在疫情防控政策优化与新增疫情增加的担忧之间寻求平衡。新冠疫情持续升温，国内单日本土新增确认病例与无症状感染者合计已突破40000例,创历史新高，引发市场对经济前景的担忧。但与此同时，政策也在不断加码。央行周五下调存款准备金率25bp，保持流动性合理充裕，加大对经济的支持力度。此外，央行和银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。11月以来，房地产领域多项政策连续加码，释放积极信号，对投资者信心的恢复有正面作用。

海外方面，11月FOMC会议纪要显示美联储放缓加息步伐的倾向，主要由于担忧货币紧缩对金融稳定和经济的影响。随着通胀高位回落，加息放缓预期强化，美债收益率见顶回落，有助于缓解港股分母端的估值和流动性压力。12月美联储议息会议前将迎来11月美国经济数据，或将有更多领域放缓的信号出现，对于加息预期的放缓来说有正面影响。

展望未来，随着海外加息扰动逐渐减小，港股分母端的压力逐渐向分子端转移。国内疫情的演绎为经济修复前景和企业盈利方面增加了不确定性，港股趋势性反转仍需更多催化剂，尤其是国内基本面改善的明确信号。

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